Évaluation des taux neutres aux États-Unis et au Canada : mise à jour de 2025

Vue d’ensemble

Cette note présente l’évaluation actuelle, par le personnel de la Banque du Canada, des taux d’intérêt neutres aux États-Unis et au Canada. Le taux neutre désigne le niveau auquel le taux directeur devrait s’établir, une fois que la production a atteint son niveau potentiel à long terme et que l’inflation est à la cible, et après que les effets de tous les chocs cycliques se sont dissipés (Mendes, 2014). La Banque ne cible pas le taux neutre, mais il s’agit d’une donnée importante pour ses projections économiques.

D’après notre évaluation, les taux nominaux neutres aux États-Unis et au Canada se situent tous deux dans une fourchette de 2,25 à 3,25 %, soit la même fourchette que celle estimée en 2024.

• Aux États-Unis, comparativement à l’évaluation de 2024, la croissance plus lente de la population et la hausse de l’incertitude macroéconomique neutralisent la croissance plus forte de la productivité (voir Boulanger et autres, 2025).
• Au Canada, en 2025, la croissance démographique plus faible sur le long terme est partiellement contrebalancée par une progression plus forte de la productivité à long terme (voir Abraham et autres, 2025).

L’évaluation de cette année tient compte de deux scénarios indicatifs qui ont été présentés dans le Rapport sur la politique monétaire d’avril 2025. Ces scénarios sont fondés sur différentes hypothèses concernant la trajectoire future de la politique commerciale américaine. Le scénario 1 postule que, grâce à des négociations commerciales ordonnées, la plupart des hausses récentes des droits de douane sont annulées. Toutefois, l’incertitude et le pessimisme au sein des entreprises et des ménages persistent en raison de la nature intermittente des menaces tarifaires américaines. Le scénario 2 suppose que le monde plonge dans une guerre commerciale de longue durée. Il intègre les mêmes effets que dans le scénario 1 induits par des droits de douane limités et l’incertitude, mais y ajoute aussi les répercussions de droits de douane généralisés.

Le taux d’intérêt neutre n’est pas observable; on le déduit en analysant l’évolution des facteurs qui l’influencent, comme la croissance de la production potentielle et l’équilibre entre l’épargne et l’investissement à l’échelle internationale. L’estimation du taux neutre comporte une grande part d’incertitude. Les fourchettes évaluées par le personnel tiennent compte de l’incertitude inhérente aux données utilisées dans les modèles, mais elles ne reflètent pas toute l’étendue des incertitudes entourant le taux neutre aux États-Unis et au Canada.

Taux neutre aux États-Unis

L’estimation du taux neutre américain – que la Banque utilise comme variable d’approximation du taux neutre mondial – est basée sur l’analyse faite par l’institution de la croissance de la production potentielle américaine et d’autres facteurs qui déterminent les niveaux de l’épargne et de l’investissement aux États-Unis à moyen et à long terme, en particulier les inégalités, les risques macroéconomiques et la dette publique.

Selon l’évaluation de 2025, le taux nominal neutre américain se situe au point médian d’une fourchette allant de 2,25 à 3,25 %. Cette fourchette n’a pas changé depuis la mise à jour de 2024 (Adjalala et autres, 2024). L’évaluation n’est pas remise en cause par les effets que l’incertitude autour des échanges et les différentes issues plausibles de la politique commerciale ont sur la croissance de la production potentielle aux États-Unis, comme analysé par Boulanger et autres (2025). 

L’évaluation se base sur un ensemble de modèles

Notre évaluation repose sur trois modèles qui intègrent différents facteurs déterminant l’évolution du taux neutre :

• Le modèle à générations imbriquées, introduit en 2024 (Adjalala et autres, 2024), a la structure la plus riche et tient compte de plusieurs facteurs clés qui déterminent le taux neutre américain, dont la croissance de la productivité, des variables démographiques, la dette publique et les inégalités.
• Le modèle de croissance néoclassique avec risques prend en compte le canal des risques extrêmes, comme l’expliquent Bootsma et autres (2020).
• Le modèle de structure par terme extrait de l’information des marchés financiers (Feunou, Fontaine et Krohn, 2024).

Le taux neutre américain reste inchangé par rapport à 2024

Le tableau 1 présente la fourchette du taux neutre estimée à partir de chacun des modèles. Même si la limite supérieure a augmenté en 2025 pour le modèle à générations imbriquées et le modèle de croissance néoclassique avec risques, la fourchette présentée dans l’évaluation de 2024 englobe les estimations médianes des trois modèles pour 2025. Par conséquent, nous pensons que la fourchette de 2,25 à 3,25 % qui résulte de l’évaluation globale demeure appropriée.

Tableau 1 : Résumé des estimations du taux nominal neutre aux États-Unis

* La fourchette de 2024 indiquée ici est basée sur une nouvelle version du modèle de structure par terme; elle diffère donc de celle figurant dans l’évaluation de 2024 de Adjalala et autres.
Nota : Les taux sont exprimés en valeur nominale. Toutes les estimations ont été arrondies au quart de point de pourcentage près. Les fourchettes indiquées sont établies méthodologiquement à partir de différents scénarios contrefactuels pour les facteurs clés.

Cette évaluation reflète les effets opposés de plusieurs facteurs qui déterminent le taux neutre. Selon Boulanger et autres (2025), l’adoption de l’intelligence artificielle devrait se traduire par une croissance plus forte de la productivité, ce qui exercerait une pression à la hausse sur le taux neutre. En revanche, dans l’évaluation de cette année, le resserrement de la politique d’immigration et la hausse de l’incertitude macroéconomique aux États-Unis contrecarrent en partie l’effet de la productivité accrue. Dans le scénario 2, le taux neutre américain subit des pressions à la baisse supplémentaires en raison de deux facteurs : la croissance plus faible de la productivité du travail et, dans une moindre mesure, une légère diminution du ratio de la dette publique au produit intérieur brut. La baisse de ce ratio repose sur l’hypothèse qu’une partie des recettes tirées des droits de douane servent à rembourser la dette publique. Toutefois, ces pressions à la baisse ne sont pas assez importantes pour modifier la fourchette estimée.

Taux neutre au Canada

Nous évaluons que le taux nominal neutre canadien se situe actuellement dans une fourchette allant de 2,25 à 3,25 %, comme dans l’évaluation de 2024. Cette évaluation est valable pour les deux scénarios liés aux échanges internationaux.

Sur le plan national, dans les deux scénarios, une révision à la baisse de la croissance du facteur travail tendanciel à long terme est partiellement contrebalancée par une révision à la hausse de la croissance de la productivité tendancielle du travail à long terme. Les estimations du taux neutre américain demeurant les mêmes, l’évaluation pour le Canada ne change pas dans les deux scénarios. Même dans le scénario 2, où le niveau de la production potentielle est durablement plus bas, le taux de croissance de la production potentielle remonte presque entièrement après environ trois ans, une fois que l’économie s’adapte à la diminution des échanges commerciaux. Bien que les pertes d’efficience abaissent de manière permanente le niveau de la productivité tendancielle du travail, les répercussions sur son taux de croissance à long terme sont limitées.

Le tableau 2 résume les résultats des trois modèles que nous avons utilisés pour estimer la fourchette du taux neutre canadien1, à savoir :

• un modèle de structure par terme
• un modèle de croissance néoclassique avec risques
• un modèle à générations imbriquées

Tableau 2 : Résumé des estimations du taux nominal neutre au Canada

Nota : Les taux sont exprimés en valeur nominale. Toutes les estimations ont été arrondies au quart de point de pourcentage près. Les fourchettes indiquées sont établies à partir de différents scénarios contrefactuels pour les facteurs clés.

Modèle de structure par terme

Le modèle de structure par terme fournit des estimations du taux neutre pour les États-Unis et le Canada au moyen d’un cadre à deux pays qui intègre le taux de change et les marchés obligataires (Feunou, Fontaine et Krohn, 2024). Basé sur l’étude de Bauer et Rudebusch (2020), le modèle impose comme contrainte que les primes de risque de change soient liées à des évolutions à long terme des écarts de taux d’intérêt, ce qui permet d’intégrer les écarts de rendement persistants aux mouvements de change. Cette condition fait en sorte que le modèle restitue les liens étroits entre le marché des devises et le marché des titres à revenu fixe entre les pays.

L’augmentation de 75 points de base de la limite inférieure de la fourchette par rapport à l’estimation de l’année précédente est principalement attribuable aux changements apportés à l’approche de modélisation et à la méthode d’estimation. Nous avons ajouté une contrainte à la relation qui existe entre les écarts de taux d’intérêt à l’échelle internationale et les primes de risque de change. De plus, le modèle intègre maintenant les données historiques sur les taux d’intérêt à long terme pour déterminer la valeur d’estimation initiale. La fourchette ainsi obtenue de 2,75 à 3,25 % est entièrement comprise dans la fourchette résultant de notre évaluation globale.

Modèle de croissance néoclassique avec risques

Le modèle de croissance néoclassique avec risques est un modèle d’équilibre général en économie fermée avec incertitude macroéconomique. Il ne comprend que des facteurs nationaux qui influent sur les décisions de consommation et d’épargne des ménages2. La croissance plus forte de la production potentielle par personne, causée par une plus faible expansion démographique à long terme et une croissance plus forte de la productivité, exerce des pressions à la hausse sur le taux neutre. Notre hypothèse pour le risque global est en grande partie la même, étant donné qu’elle reflète déjà une forte incertitude liée à la pandémie de COVID-19. Le modèle tend à indiquer une révision à la hausse de 25 points de base de la fourchette, qui va maintenant de 2,50 à 3,00 % pour le taux nominal neutre dans les deux scénarios.

Modèle à générations imbriquées

Ce modèle d’équilibre général en économie ouverte a été décrit en détail par Kuncl et Matveev (2023). Des facteurs internationaux et nationaux déterminent le taux neutre canadien dans ce modèle. Le taux neutre mondial est quant à lui influencé par des facteurs internationaux. Les facteurs nationaux qui peuvent faire varier le taux neutre canadien sont :

• les taux de croissance du facteur travail et de la productivité du travail à long terme
• la longévité
• la dette publique
• les inégalités

Comme dans les évaluations précédentes, le taux neutre aux États-Unis sert de variable d’approximation du taux neutre mondial. Au Canada, la croissance atténuée du facteur travail tendanciel à long terme est partiellement contrebalancée dans les deux scénarios par la croissance accrue de la productivité tendancielle du travail à long terme. Dans le modèle à générations imbriquées, l’augmentation de la population joue un rôle important parce qu’elle influe sur l’accroissement de la population active et sur sa composition par groupes d’âge. Le ralentissement de l’expansion démographique rend la main-d’œuvre plus rare que le capital, ce qui fait monter le ratio capital/travail et exerce des pressions à la baisse sur le taux neutre. Ces dernières sont t compensées par la croissance plus élevée de la productivité à long terme, qui crée des pressions à la hausse sur le taux neutre. Par conséquent, le modèle situe le taux nominal neutre dans la même fourchette que l’an passé, soit de 2,25 à 3,25 %.

Évaluation du taux neutre canadien

Dans l’ensemble, les modèles que nous avons utilisés indiquent que le taux neutre au Canada s’inscrit dans une fourchette allant de 2,25 à 3,25 %. Cette estimation est demeurée inchangée depuis l’évaluation de 2024 (graphique 1). Comme le taux neutre aux États-Unis n’a pas changé, les deux grandes forces sont des facteurs nationaux :

• une croissance démographique plus faible à long terme à l’origine de pressions baissières
• une croissance plus forte de la productivité à long terme génératrice de pressions haussières

Nous tenons également compte des effets des changements structurels sur les facteurs qui déterminent le taux neutre. Par exemple, si les États-Unis isolent davantage leur économie du reste du monde, cela aurait une incidence sur le lien entre les taux neutres américain et canadien. Si les emprunteurs canadiens ont de la difficulté ou sont moins enclins à accéder à du financement sur les marchés des capitaux américains, ils devront emprunter des fonds ailleurs. Autrement dit, la dette canadienne à l’étranger devra être détenue par le reste du monde, probablement à des conditions moins favorables. Cette situation ferait monter le taux neutre du Canada. De plus, si le faible niveau de confiance dû au risque accru pesant sur la croissance de la consommation persiste sur une longue période, cela entraînerait une hausse de l’épargne de précaution à long terme. Cette hausse provoquerait des pressions à la baisse sur le taux neutre canadien.

Conclusion

D’après notre évaluation, les taux nominaux neutres aux États-Unis et au Canada se situent dans une fourchette de 2,25 à 3,25 % en 2025, soit la même fourchette que celle estimée en 2024.

Les estimations d’une variable non observable comme le taux d’intérêt neutre s’accompagnent inévitablement d’incertitude. Bien que les fourchettes présentées dans cette note reflètent en partie la sensibilité de nos estimations aux paramètres de différents modèles et aux données qu’ils utilisent, elles sont plus étroites que celles que fourniraient des modèles économétriques (Cacciatore, Feunou et Ozhan, 2024).

Références

Abraham, S., D. Brouillette, A. Chernoff, C. Hajzler, S. Houle, M. Kim et T. Taskin. 2025. « La production potentielle au Canada : évaluation de 2025. » Note analytique du personnel 2025-14 de la Banque du Canada.

Adjalala, F., F. Alves, H. Desgagnés, W. Dong, D. Matveev et L. Simon. 2024. « Évaluation des taux neutres aux États-Unis et au Canada : mise à jour de 2024. » Note analytique du personnel 2024-9 de la Banque du Canada.

Bauer, M. D. et G. D. Rudebusch. 2020. « Interest Rates Under Falling Stars. » American Economic Review 110, nº 5 : 1316–1354.

Bootsma, J., T. J. Carter, X. S. Chen, C. Hajzler et A. Toktamyssov. 2020. « 2020 US Neutral Rate Assessment. » Document d’analyse du personnel 2020-12 de la Banque du Canada.

Boulanger, S., R. Dastagir, D. de Munnik, E. Ekanayake, K. Mo, W. Muiruri, F. Noor, S. Obaid et L. Poirier. 2025. « Évaluation de la croissance de la production potentielle mondiale : avril 2025. » Note analytique du personnel 2025-15 de la Banque du Canada.

Cacciatore, M., B. Feunou et G. K. Ozhan. 2024. « The Neutral Interest Rate: Past, Present and Future. » Document d’analyse du personnel 2024-3 de la Banque du Canada.

Feunou, B., J.-S. Fontaine et I. Krohn. 2024. « Twin Stars: Neutral Rates and Currency Risk Premia. » Internet.

Kuncl, M. et D. Matveev. 2023. « The Canadian Neutral Rate of Interest through the Lens of an Overlapping-Generations Model. » Document d’analyse du personnel 2023-5 de la Banque du Canada.

Matveev, D., J. McDonald-Guimond et R. Sekkel. 2020. « Le taux neutre au Canada : mise à jour de 2020. » Note analytique du personnel 2020-24 de la Banque du Canada.

Mendes, R. R. 2014. « The Neutral Rate of Interest in Canada. » Document d’analyse du personnel 2014-5 de la Banque du Canada.

Notes

Remerciements

Nous tenons à remercier Geoffrey Dunbar, Stefano Gnocchi, Marc-André Gosselin et Ben Tomlin pour leurs commentaires et échanges éclairants, de même qu’Amit Paul, Florent Samson et Argyn Toktamyssov pour leur contribution à l’évaluation des taux neutres. Nous remercions également Carole Hubbard et Meredith Fraser-Ohman pour leur aide à la rédaction, ainsi que Joëlle Lefrançois-Couturier et Eric Bannem pour la traduction française.